中美貿(mào)易摩擦升溫，為應(yīng)對美國對中國出口商品關(guān)稅提高，中國進(jìn)行貿(mào)易反制。農(nóng)業(yè)作為中國對美貿(mào)易反制的重點(diǎn)領(lǐng)域，豬肉和大豆兩個***具代表性品類可能受到影響，但是，多家金融機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，貿(mào)易摩擦對下游調(diào)味品及肉制品行業(yè)以及龍頭公司影響有限。
美國為我國大豆進(jìn)口第二大國
占國內(nèi)消費(fèi)量比例接近30%
商務(wù)部4月4日發(fā)布公告稱，將對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，***終措施及生效時(shí)間將另行公告。
據(jù)了解，進(jìn)口大豆占國內(nèi)大豆消費(fèi)量超過80%，其中進(jìn)口大豆來自美國比例約1/3。2017年我國大豆國內(nèi)消費(fèi)量11196萬噸，其中進(jìn)口量9500多萬噸，進(jìn)口量占國內(nèi)消費(fèi)量的85%，其中從美國進(jìn)口大豆3285萬噸，占進(jìn)口量比例34%，占國內(nèi)消費(fèi)量比例約29%。
長江證券負(fù)責(zé)食品飲料研究的劉顏團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，由于美國進(jìn)口大豆在我國大豆消費(fèi)中占比較高，如果對美國進(jìn)口大豆加征關(guān)稅，首先會推高我國從美進(jìn)口大豆的價(jià)格，同時(shí)會對我國大豆整體供需產(chǎn)生影響，大豆價(jià)格或?qū)⑸蠞q。
大豆是調(diào)味品行業(yè)主要原材料之一
占醬油成本比例接近20%
劉顏團(tuán)隊(duì)表示，大豆是調(diào)味品行業(yè)的主要原材料之一，在醬油成本中占比15%-20%。根據(jù)千禾味業(yè)的招股說明書披露數(shù)據(jù)，生產(chǎn)一噸醬油使用的豆粕(大豆)的量為0.1噸左右，同時(shí)用海天的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，生產(chǎn)一噸黃豆醬使用的大豆的量為0.5噸左右。目前大豆價(jià)格約3800元/噸，則一噸醬油大豆成本約400元/噸，海天的醬油成本為2726元/噸，大豆成本占比約15%。由于不同企業(yè)生產(chǎn)自動化水平，原材料采購規(guī)模存在差異，所以大豆占生產(chǎn)成本比例存在差異，但是預(yù)計(jì)大部分在15%—20%之間。
持相似看法的，還有中國國際金融股份有限公司分析師呂若晨。他分析認(rèn)為，調(diào)味品公司海天、中炬等采購的大豆均為國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆，并不采用轉(zhuǎn)基因美豆，而美豆以往主要用于榨油和飼料，與國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆并非直接的替代關(guān)系。
此外，呂若晨表示，通過南美及國產(chǎn)大豆增產(chǎn)，大豆供給有望實(shí)現(xiàn)再平衡，對價(jià)格的長期影響幅度有限。即使短期內(nèi)出現(xiàn)大豆價(jià)格上漲幅度超預(yù)期，調(diào)味品因其自身剛需屬性、貨值低、購買頻次低等特點(diǎn)，將能夠通過行業(yè)性提價(jià)轉(zhuǎn)嫁原材料上漲壓力，而未來原材料價(jià)格下降，企業(yè)也不會降價(jià)，對行業(yè)長期利潤空間反而更為有利。
消費(fèi)者對價(jià)格敏感度不高
龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)
劉顏團(tuán)隊(duì)分析，消費(fèi)頻次+良好競爭格局+必需品屬性決定行業(yè)定價(jià)權(quán)。從終端消費(fèi)看，調(diào)味品行業(yè)60%左右的消費(fèi)是餐飲，其他主要是家庭消費(fèi)，家庭消費(fèi)調(diào)味品消費(fèi)周期相對較長，且為必需品，單價(jià)相對不高，消費(fèi)者對價(jià)格敏感度低，餐飲角度調(diào)味品在餐飲中的成本占比較低，所以餐飲對調(diào)味品價(jià)格相對并不是很敏感。調(diào)味品行業(yè)一超多強(qiáng)的競爭格局，行業(yè)競爭相對良性，龍頭具有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)。
劉顏團(tuán)隊(duì)表示，無論從終端消費(fèi)的價(jià)格敏感度還是行業(yè)本身的競爭格局看，調(diào)味品行業(yè)具有較強(qiáng)的提價(jià)能力。海天醬油單價(jià)一直處于提升的趨勢，自2010年4249元/噸，提升至2017年5400元/噸，提升27%，年均提價(jià)幅度3.5%。
短期成本波動影響行業(yè)盈利能力，但是長周期看定價(jià)權(quán)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為主要影響因素。劉顏團(tuán)隊(duì)介紹稱，2009年開始調(diào)味品主要原材料大豆和食糖價(jià)格出現(xiàn)上漲，調(diào)味品企業(yè)2010年毛利率均出現(xiàn)下滑，調(diào)味品企業(yè)通過提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁，以海天為例，2010年底對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，且通過工藝技術(shù)改進(jìn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式，進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁，2012年毛利率基本恢復(fù)至2009年水平，且之后調(diào)味品企業(yè)毛利率一直處于提升的趨勢，雖然2015年之后糖價(jià)上漲，2017年包材成本上漲，但是均未影響行業(yè)的盈利能力提升趨勢，短期成本大幅上漲會影響行業(yè)盈利能力，但是長周期看，行業(yè)較強(qiáng)定價(jià)能力以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是盈利能力的決定因素。
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